中信建投:制造业投资并未走弱,年内仍有回升空间

本文来自格隆汇专栏:中信建投宏观固收黄文涛,作者:黄文涛 王泽选

摘要

2021年8月16日,国家统计局发布2021年7月国民经济运行情况系列数据。7月制造业固定资产投资累计复合增速分别为3.1%。

正文 


一、制造业投资单月增速并未走弱,市场计算方法存在误读


由于制造业固定资产投资金额仅公布至2017年,此后仅公布累计同比增速,因此在估算2017年以后的制造业固定资产投资当月同比增速时,目前流行的方法是根据2017年的投资金额及其后各月的累计同比增速,推算出各月的累计投资金额,再相邻作差得到各月的当月投资金额,再计算出当月同比。

上述方法误差较大,且距离2017年越远误差越大。由于固定资产投资统计的是计划总投资 500万元以上的固定资产项目,纳入统计的企业每年发生变化,因此每年计算同比增速时需经过调整按可比口径计算,不能直接和上年公布的金额直接做同比。所以采用2017年的投资金额和统计局公布的2018年以来的同比增速,推算出的2018年以来的投资金额是不准确的,一直推算至2021年的投资金额则误差会更大。例如,6月、7月制造业固定资产投资累计复合增速分别为2.0%、3.1%,市场多数研究报告根据上述方法推算出6月、7月的当月复合增速分别为6.0%、2.8%,且得出7月制造业投资当月增速下滑的结论。实际上,已知1-6月累计复合增速为2.0%,加上7月的数据后将1-7月累计复合增速拉到3.1%,那7月的当月复合增速一定需高于3.1%才符合数学基本法则,可见上述方法推算出的2.8%误差极大。

采用相对更为准确的测算方法,7月制造业投资当月增速继续上行。设2019年1-6月制造业投资金额为X1-6,7月当月金额为X7,2021年1-6月制造业投资金额为Y1-6,7月当月金额为Y7,则有:

7月当月复合增速通过以下公式计算得到为8.1%,高于6月当月复合增速5.6%。

该方法的关键是用到了统计局公布的两年复合增速,比用2020年和2020年分别公布的同比数据更为准确,此外需要用到2019年1-6月的投资金额和7月当月的推算的投资金额做比值,这个比值的误差较小,其他月份的当月复合增速同理计算可得。通过该方法,也可测算不再公布投资金额的基建投资各月的当月复合增速。总体看,今年以来固定资产投资呈现的是“两降一升”的格局,仅制造业投资持续回暖,当月增速并未走弱,是经济运行中不可忽视的积极因素。


二、年内支撑制造业投资积极因素仍在,增速仍有回升空间


制造业投资的关键影响因素是企业利润、产能利用率,当前处于历史高位。高利润、高产能利用率时期,企业对未来市场的预期会变得乐观,自身既有投资扩产的意愿,也有投资扩产的能力。2020年四季度以来,制造业企业利润总额、利润率明显改善,2021年上半年制造业企业利润同比增长67.3%,复合增速达到22.8%,处于近十年来最好水平。利润率达到6.8%,明显高于2019和2020年水平。产能利用率持续走高,二季度达到78.8%,也是2016年有统计以来的最高水平。

政策明显向制造业倾斜,成为新的支撑因素。刘鹤在《加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局》中提出,推动企业设备更新和技术改造。“十四五”规划提出,深入实施制造强国战略,推进产业基础高级化、产业链现代化,保持制造业比重基本稳定。430政治局会议提出促进制造业投资和民间投资尽快恢复。730政治局会议提出引导企业加大技术改造投资。央行持续引导金融机构加大制造业中长期贷款投放力度,助力制造业高质量发展,截至2021年6月末,制造业中长期贷款余额同比增长41.6%,增速连续4个月超过40%,制造业贷款需求指数升至高位。

综上,从企业利润、产能利用率、产业政策、金融政策角度看,我们认为年内制造业投资增速仍有回升空间,成为固定资产投资领域中的亮点。

风险提示:疫情反弹,外部环境不确定性加大。